冰城元旦降雪，龙江空管从容应对，航班未受影响

金融信息中，最核心的是资金供需双方信息，特别是资金需求方的信息，如借款者、发债企业、股票发行企业等，是金融资源配置和风险管理的基础。

今后经济增长的动力来自人民的创造力。重庆依靠长江黄金水道，由一万吨的船走水路，然后从重庆装火车奔兰州，比陆地运输运费省好多。

过去，我们以为从连云港上陇海线，直奔中亚到欧洲，是最好的通向中亚、东欧、西欧的路，但是我最近到重庆考察，发现重庆能够发挥重要作用。这套程序如果能符合的话，经过各种审查，地方政府应该受到约束，受不到约束是不行的。我经常到地方去，了解地方政府存在两种错误认识：第一种想法，是认为政府贷款是为公的，是把地方经济发展上去，如果追查，地方官员没从中捞任何一笔钱，债务多大就无关紧要了。如果支出全部公开，市场运作非常清晰，全部市场化运行，从这个途径融资，就能起到非常好的效果。有些地方领导为了使自己的GDP增大，不顾一切搞一些项目。

那么，在这种经济新常态下，我国经济新的增长点在哪里呢？我认为有四个。不能升了官离开当地债务就不管了。但临近月末，加之4月IPO或月底公布，发行家数可能超30家，打新资金需求对流动性的冲击隐忧再现。

原油暴涨是市场对也门战事的反应过度。③上周央行引导人民币兑美元中间价继续小幅升值，3月热钱流出应放缓，对国内流动性冲击减弱。一、对货币利率走势的判断： 流动性继续改善，打新冲击隐忧再现：①上周二央行再次下调逆回购利率10bp，加之汇率企稳、公开市场净投放等影响，资金面继续改善。二、对短期通胀的分析： 猪价首现反弹，通缩风险缓解：①2月母猪存栏创下04年以来新低，上周猪价出现明显反弹，但节后蔬菜价格持续下跌，食品价格整体仍降。

一级市场发行利率偏高，需求疲软，拖累二级市场。2月母猪存栏创下04年以来新低，上周猪价出现明显反弹，预测3月CPI食品价格环降1.2%，3月CPI稳定在1.5%。

刚兑面临考验，城投或是错杀。而3月最大的风险在于流动性持续偏紧，货币利率居高不下，或与IPO打新超高无风险收益及冻结资金激增有关，也意味着宽松政策短期失效，融资成本下行受阻。进出口行10年期中标利率高达4.33%，需求明显不足。四、对货币政策的分析 宽松政策短期失效：①上周央行再次下调7天逆回购招标利率10bp从3.65%到3.55%，传递宽松信号。

主要源于正股上涨后，触及提前赎回个券的转股溢价率迅速收窄，转债价格向转股价值回归，后续转债表现将呈现强股性，波段操作以挑选主题为上策。而电气、格力、吉视、歌尔等次新券的转股溢价率仍在30%左右，未进入转股期个券估值相对稳定，仍可以持有为主。国开行发行5期福娃债，除1年期发行利率低于预期外，其余期限发行利率均高于预期。③上周江苏省公告648亿地方债组建承销团，地方债发行方式的不确定加剧市场对利率供给的担忧。

上周央行再次下调7天逆回购招标利率10bp从3.65%到3.55%，但二级市场7天回购利率仍在4%左右，远高于央行招标利率。五、对政府政策的分析： 一带一路制造升级，债务置换打破刚兑：①习近平在博鳌亚洲论坛上表示，中国经济发展进入新常态，体量增大后7%增速已相当可观。

②上周央行公开市场净投放100亿，为近5周以来首度净投放货币。货币宽松不断，政策短期失效。

在获利了结和供给担忧等因素影响下，长债收益率显著上行。重点发展新一代信息技术、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械、农业机械装备十大领域。②中科云网4亿元公司债本息将在15年4月5日进入回售期，但目前为止其偿债专户中的资金余额仅为1039万元，兑付资金缺口较大。建设一带一路，加快制造升级。④经过本轮调整，歌华、海运、冠城、恒丰、长青、齐翔、深机等个券的溢价率已接近5%以内，估值冲击或暂缓，后续转债表现将呈现强股性，波段操作以挑选主题为上策。③上周股指持续震荡，周内上证综指一度突破3700点,但转债指数却出现下跌。

上周习主席和李总理为亚洲和中国的未来描绘了亚洲命运共同体和中国制造2025美好蓝图。④日本2月全国核心CPI同比增长2.0%，连续第七个月放缓，剔除提升消费税影响， 2月通胀增速为零，油价暴跌和需求低迷将日本再度推向了通缩边缘。

在全国人大评估后财政部可能进行更多地方债务置换，但首先要看第一批1万亿地方政府债的置换效果。②上周公开市场逆回购450亿，逆回购到期350亿，无国库定存新增或到期，净投放100亿。

这意味着垃圾股退市乃至垃圾债刚兑均有望打破，有利于培优汰劣，提高金融资源的配置效率，或致风险偏好下降，真正降低无风险利率。上周股指持续震荡，周内上证综指一度突破3700点,但转债指数却出现下跌。

3月财政放款通常在3000亿左右，综合看来3月超额准备金减少约6000亿，3月超储率或从2.6%降至2.1%左右。国债利率平均上行9bp，银行间AAA级、AA级信用债利率平均上行21bp、19bp，城投债利率上行19bp，中证转债指数下跌3.35%。④当前经济仍在釜底，春节偏晚令需求启动较慢，自下而上传导也仍需时日，亟待政策刺激加以添薪。②李克强主持国务院常务会议，部署加快推进实施中国制造2025，实现制造业升级。

③近期也门境内有多组派系卷入冲突，加剧投资者对中东地区石油供应稳定性的担忧，油价一度暴涨，但周五降温又令油价大跌5%。预测3月PPI降幅收窄至-4.1%，通缩风险短期缓解。

东华和复牌后的齐翔转债领涨，涨幅分别为10.74%和8.65%，海运、格力涨幅在4.5%左右，触及提前赎回边界的冠城、歌华、恒丰、长青和齐峰涨幅在3%以内。下跌个券中，深燃、浙能和洛钼跌幅较大，分别下跌8.29%、5.83%和5.5%，而民生、电气、歌尔、深机等均下跌。

印证工业经济开局不佳。3月汇丰制造业PMI大幅回落至49.2，创11个月新低，均反映制造业景气再度转差。

证监会发言人称采取了三方面监管措施，下一步将按照市场化、法治化原则，按照法律规定和契约约定处理债务偿还问题，而上周博元投资退市的启动意味着新规后垃圾债违约也成为可能。③当前人民币汇率稳定，而央行有意引导货币利率下行，隔夜和7天回购利率应声而落。②上周一级市场发行利率偏高，需求疲软，拖累二级市场。④3月27日，证监会宣布博元投资因涉嫌违法，已移送公安机关，将启动相关退市程序，成为退市新规实施后的退市第一股。

中科云网4亿元公司债本息回售在即，不能按时足额兑付的风险较大，若如博元投资退市一样打破垃圾债刚兑，将降低风险偏好，真正降低无风险利率。④当前货币利率难降，万亿地方政府债券发行冲击利率债，而城投债也受到波及，但我们认为6%以上的AA级城投债可以满足银行理财需要，具备长期配置价值，建议抓住回调机会，以优质城投和高等级产业债为主展开配置。

③财政部长楼继伟27日表示，中国总体债务规模可控，2014年底债务率不到40%，相比其他国家较低，地方债规模在12万-13万亿之间。3月新增存款通常在3.5万亿以上，估算新缴准备金6000亿。

上周江苏省公告648亿地方债组建承销团，地方债发行方式的不确定加剧市场对利率供给的担忧。一、对短期经济的分析： 工业经营低迷：①1-2月规模以上工业企业利润总额增速大幅下滑至-4.2%，创12年2月以来新低。